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民和股份:鸡价迎来上升周期,一季度利润大幅反转

发布时间:2016-04-25    研究机构:银河证券

1、事件。

民和股份(002234)发布2015年年报及2016年一季报:2015年度,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%;归属于上市公司股东的净利润-3.16亿元,同比减少603.33%;EPS为-1.04元;2016年第一季度,公司实现营业收入2.89亿元,同比增长29.16%;归属于上市公司股东的净利润6924.89万元,同比增加265.77%;EPS为0.23元。

2、我们的分析与判断。

15年禽链价格低迷导致公司业绩下滑。据博亚和讯数据显示,15年白羽肉鸡均价7.29元/公斤,同比下滑17%;烟台鸡苗全年均价1.57元/羽,同比下降30%。15年度公司出栏鸡苗约2亿羽,单羽亏损约为1.2元;肉鸡屠宰量2500万羽,单羽亏损约为1.5元。鸡价低迷是公司业绩下滑的主要原因。另外由于鸡价持续下跌,公司对消耗性生物资产计提了约6400万的减值损失和对联营企业投资收益为亏损3100万,进一步导致业绩下滑。

受益于禽链反转传导,公司一季度业绩实现扭亏。随着禽链上游景气收缩传导至中下游,一季度商品代鸡苗价格淡季上涨,烟台鸡苗均价3.67元/羽,同比上涨81%。其中,高点突破5.75元/羽,涨幅达到271%,当前价格为3.9元/羽,涨幅达到152%。一季度公司出货量约为5000万羽,以公司目前的完全成本2.5元/羽计算,单羽盈利约为1.17元左右,业绩实现扭亏。鸡苗价格在淡季持续上涨说明过剩产能已经出清,上游景气传导至商品代,景气向上具有确定性。我们预计2016年全年,商品代鸡苗价格全年均价将达到4元/羽,高点将突破6元/羽。

引种持续下降,禽链向上逻辑不变。今年年初到现在为止,全行业引种量约不到4万套。而在一季度美、法两国又相继爆发出新的疫情,导致复关预期再度延后,我们预计复关最早将在三季度末,全年引种预期下调至30-40万套左右。近期在产父母代种鸡存栏环比有所上涨,预计是部分在产种鸡换羽得到。虽然在产父母代存栏有所上升,但鸡苗价格本周上涨至3.6元/羽,较上周上涨45%,说明鸡苗供给仍然短缺。我们认为16/17年禽链供给存在巨大缺口,禽链向上逻辑不变。公司近年产能保持稳定,将充分受益于禽链景气上行。

3、投资建议。

公司预计2016年出栏商品代鸡苗2.2亿羽,单羽盈利1.5元;屠宰产能扩大至5000万羽。我们预计公司2016-2017年的净利润为3.4/4.3亿,对应EPS为1.12/1.41元(摊薄后),对应当前股价PE为24/19倍,给予“推荐”评级。

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