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民和股份(002234):行业景气利润丰厚 业绩弹性释放

发布时间:2020-04-21    研究机构:兴业证券

  事件:民和股份(002234)2019 年实现营业收入32.76 亿(同比+80.23%);归母净利润16.10 亿(同比+322.95%);扣非净利润16.08 亿(同比+339.16%)。

  公司拟以302,046,632 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利6 元(含税)。

2020 年一季度:公司实现营收4.42 亿(同比-39.57%),归母净利润1.47亿(同比-62.01%),扣非净利润1.49 亿(同比-61.31%)。

禽链价格不断创新高,公司业绩持续释放。2019 年行业供需两旺,引种增加尚未完全传导至下游,而白鸡替代消费增加,禽链价格不断创新高。

  公司2019 年出栏商品代鸡苗3.27 亿羽,同比+17.6%,其中外销2.95 亿羽,同比+20.1%。我们预计公司全年鸡苗销售均价约7.7 元/羽,同比增长约88%。估计商品代完全成本约2.6 元/羽,每羽盈利5.1 元,养殖业务贡献利润约16.5 亿。其他业务,食品板块利润主要体现在养殖端,整体微利,沼气发电业务微亏0.3 亿。另外,公司参股公司投资收益0.7 亿,计提种鸡种蛋存货跌价准备1.2 亿。

Q1 行业补栏阶段性停滞,鸡苗价格深跌后反弹。Q1 受突发事件影响,活禽市场关闭,屠宰、餐饮推迟复工,物流运输不畅,叠加季节性因素,苗价一度跌破2 元/羽;3 月随着各环节复产,下游消费改善,苗价大幅反弹至6 元/羽左右;终端鸡肉价格则持续坚挺在11000 元/吨以上的高位。Q1公司鸡苗外销0.85 亿羽,均价3.5 元/羽,完全成本因财务费用减少及种鸡成本摊销减少而降至2.0 元/羽,每羽盈利1.5 元,养殖业务盈利约1.3 亿。食品板块预计盈利约0.2 亿。

猪肉缺口扩大,鸡肉替代需求有望支撑禽价维持景气。2020 年白鸡行业预期维持供需两旺格局,供给方面,2019 年国内祖代鸡引种122.4 万套,同比增47.8 万套,2020Q1 共引种9.5 万套,同比减少16 万套。受海外疫情影响,预计2020 全年引种量或少于去年。但前期上游产能大幅增长逐渐传导至下游,目前协会企业父母代在产存栏1650 万左右,再次回升至2019Q3 的高位水平。需求方面,2019 年生猪产能去化40%的影响将在今年进一步体现,全年猪肉供需缺口继续扩大,鸡肉需求仍有增长空间,行业有望维持景气。

投资建议:公司产业链不断完善,产能稳步扩张,2020 年禽链价格有望维持景气,我们看好公司的长期发展。我们调整公司2020-2022 年EPS 为3.48、3.47、3.58 元,基于2020 年4 月20 日收盘价,对应PE 分别为8.1、8.1、7.9倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:鸡苗价格波动剧烈,动物疫情风险,原材料价格上涨

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